华创证券发布研究报告称，维持广汇汽车(600297.SH)“推荐”评级，调整2021-23年归母净利预测至22/29/39(原27/28/34亿元)，对应增速+45%/+33%/+33%、EPS为0.27/0.36/0.48元。考虑公司历史PE，给予2022年10倍PE、0.7倍PB，目标价调整至3.61元。

 

事件：公司发布2021年3季报。

 

1)营业收入：前三季度1213亿元/+12%，3Q21单季372亿元/-12%;

2)毛利率：前三季度9.2%/+0.02PP，3Q21单季8.5%/-0.02PP;

3)期间费用率：前三季度6.5%/-0.4PP，3Q21单季7.1%/+1.1PP;

4)归母净利：前三季度16.3亿元/+24%，3Q21单季1.2亿元/-85%。

 

华创证券主要观点如下：

Q3业绩下滑明显，行业缺芯负面影响大。

 

公司三季度归母净利大幅下滑，主要原因来自行业缺芯、新车供应紧张，进而影响公司整体经营质量：

 

1)公司品牌结构中合资中高端车型占比高，更依赖整车厂的销售奖励政策；

2)2021年芯片经历过Q1、Q3两次短缺波动，Q3波动缺少库存缓冲垫；

3)新车业务营收占比高，整体规模下降后费用却较为刚性、费用率相应上升。

 

短期需关注补库节奏，中长期看战略调整及经营改善。

 

今年行业缺芯压制了汽车销量增长速度，但自主品牌份额崛起、豪华车加价增利相对回补了缺口。而合资品牌本身更依赖销量规模(获得厂家销售奖励、带动售后及衍生服务)。

 

短期：Q1出现的缺芯尚有库存作为缓冲，公司在回收折扣的同时也能拿到厂家的销售奖励，而Q3再次出现的芯片紧张让供给短缺的负面影响完全暴露。9月行业乘用车批发开始回暖，Q4芯片短缺或将有所缓解，在库存系数、终端折扣双低背景下，预计公司Q4销量和盈利均有望回暖。

 

中长期：公司一直坚持品牌结构的改善。前三季度新增14家门店、减少35家门店，在西南、西北、中部等地优化布局。今年起，公司积极推进数字化转型及新能源、二手车多领域的业务，有望在管理效率和内生成长上找到发力点。

 

跟随行业逐步恢复，积极寻找转型机遇。

 

近两年，公司门店结构、管理效益持续改善，除开行业因素影响，经营成果逐步恢复。未来计划用5年时间完成传统汽车经销商向数据运营科技公司的全面转型，成为“为车主提供全方位高品质生活的服务商”。这种自上而下的转型，更需要公司大股东、管理团队和业务体系高度协同，进而发挥自身规模优势。

 

投资建议：由于Q3芯片短缺加剧新车供应紧张、进而影响整体业务节奏，该行调整公司21-23年营收预测至1695亿元/1892亿元/1967亿元

(原值1749亿元/1889亿元/1984亿元)，对应增速+7%/+12%/+4%。

 

风险提示：芯片缓解及补库不及预期、行业竞争加剧。