事件

 

公司发布2020半年报，上半年实现营收661亿元，同比下降18%；归母净利润5亿元，同比下降67%；扣非归母净利润4.8亿元，同比下降65%。20Q2公司实现营收405亿元，同比下降7%，环比上升58%；实现归母净利润9亿元，同比上升27%，扣非归母净利润8.8亿元，同比上升74%。

点评

 

行业景气恢复，现金流强势改善。今年二季度，公司后疫情复工进展迅速，整车产销及维修业务快速恢复，创新非车险业务增厚佣金，公司二季度营收环比上升58%，净利润突破18Q3以来新高，实现毛利率9.8%，同比上升0.24pct；净利率2.6%，同比上升0.5pct。同时经营现金流大幅转正，净流入69.6亿元，同比提升85%；存货周转天数从一季度65天下降至55天。

 

加强精细化运营，费用管控卓有成效。公司由于1）疫情期间员工出行受影响，劳务费、市场推广费、差旅费用下降；2）精简销售人员，降低业务招待费、车辆使用费，控费效果显著；上半年期间费用支出49.6亿元，同比减少6%，Q2期间费用25.3亿元，同比减少5%。

 

经营结构调整，长期拐点来临。公司品牌结构、营收结构持续改善。品牌结构方面，上半年升级改造门店26家，获得豪华车为主的新授权28个，豪华车销量提高至 23.5%，带动新车销售单价提升10%，下半年随着门店升级落实，车型结构和盈利能力将持续改善。营收结构方面，通过二手车模式快速转换，上半年交易二手车12.04万台。公司在原有二手车布局上，在140个城市设立分支机构整合二手车团队，启动各地网点经销资质，构建全国二手车服务网络，有望在税改后扩展二手车金融、保险、延保、装饰等衍生业务，充分发挥渠道优势。

 

投资建议

 

由于公司品牌结构转变及二手车规划提速，经营结构有望明显改善，我们小幅上调公司业绩预期，将公司2020-2022年营业收入从1532/1749/1839亿元分别调升至1586/1814/1908亿元，将归母净利润从20.5/31.2/37.9亿元调升至21.4/31.8/37.9亿元，维持“买入”评级。

 

风险提示

 

汽车景气度恢复不达预期；二手车市场开拓不达预期。

 

财务预测摘要