事件描述

 

8月28日，公司发布2020半年报：2020年1-6月，公司实现营业总收入约660.8亿元，同比下滑18.13%，实现归属上市公司股东净利润5.01亿元，同比下滑66.8%；

 

点评如下

 

2020Q2收入同比下滑6.8%，各项业务呈现复苏：2020Q2公司实现营业收入407.4亿元，同比下滑6.8%。其中， 2020年上半年，新车销售收入559.3亿，同比下滑19.3%，Q2新车业务同比下滑8.4%。维修业务方面，上半年维修台次为328.09 万台，同比下滑18.2%，维修收入为62.6亿元，同比下滑16.6%，Q2维修收入38.3亿元。佣金业务方面，上半年收入增长5.4%至27.5亿，其中Q2该业务增长28.3%至16.8亿，主要归功于公司双保无忧业务的快速发展，渗透率提升导致。 

 

2020Q2毛利率稳步提升，费用率稳中有降：2020Q2公司毛利率为9.8%，好于2020Q1的9.1%和2019Q2的9.6%。得益于公司维修业务，佣金代理业务毛利率的稳步提升，其中，维修业务2020H1毛利率同比提升0.3个百分点至35.7%，其中2020Q2毛利率同比大幅提升3.5个百分点至41.0%。2020H1佣金毛利率增长3.7个百分点至81.3%，2020Q2同比提升6.6个百分点至84.4%。新车销售业务毛利率上半年为2.15%，低于2019Q2的3.88%，汽车租赁业务毛利率为57.59%，低于2019Q2的66.84%。费用率方面，销售费用率2020Q2为3.0%，低于2020Q1的3.9%和2019Q2的3.2%。管理费用率为1.4%，低于2020Q1的2.6%，略高于2019Q2的1.3%。综上，2020Q2公司实现归母净利润8.98亿元，同比增长26.8%。

 

2020Q2经营现金流明显好转：2020Q2公司经营现金流支出大幅减少，其中2020Q2公司购买商品，接受劳务支付的现金较2019Q2减少约91.8亿元，既与2020Q2销量同比减少有关，同时也是公司致力于提升资金运转效率的效果显现。2020Q2公司实现经营活动产生的现金流净额为69.55亿元，2019Q2为37.69亿元，改善明显。

 

后市场业务的稳中有升和新车市场的复苏：汽车后市场业务，包括维修保养，二手车，延保等，汽车后市场规模与汽车保有量及车龄结构相关，周期性弱于新车市场。据公安部，我国汽车保有量2018-2019年分别增长10.5%，8.2%，增速明显好于新车市场。我国汽车首次普及始于2009-2010年，6年以上车辆占比不断提升，汽车老龄化也将带来维修台次和单次维修费用的提升。公司作为国内最大的经销商集团，在品牌和门店数量上位居前列，公司在汽车后市场业务上具备先发优势。公司积极推行“双保无忧”等业务也有助于减少维保客户流失。新车业务近年来受汽车行业需求低迷影响，业务规模增速放缓，盈利能力下行。我们判断，经历2018-2020年经济及疫情调整，消费者购车需求只会延迟而不会消失，车市明后年或迎复苏。

 

盈利预测与估值：随着新车销量的复苏以及后市场业务的发力，公司业绩将步入上行通道，我们预计2020-2022年EPS分别为0.29元、0.39元和0.50元，对应PE分别为14X、10X和8X，维持“推荐”评级。 

 

风险提示：汽车市场景气度继续下行，公司后市场业务等不及预期，疫情对汽车行业影响超预期。